事件

公司23Q1 营收4.3 亿元（+23.2%），归母净利润3028.6 万元（+5.5%），扣非归母净利润2952.5 万元（+23.8%）。

(资料图片仅供参考)

投资要点

收入、扣非业绩符合预期，期待Q2 弹性

23Q1 归母净利润增速个位数主因非经常性损益-营业外收入项在22Q1 收到500 万上市补贴，而23Q1 补助尚未到位影响。22Q2 低基数下，期待23Q2 弹性释放。

产品结构优化，提升高毛利产品占比

23Q1 毛利率24.0%（+1.4pct），净利率7.0% （-1.1pct），归母净利率7.1%（-1.2pct），扣非归母净利率6.9%（+0.0pct）。我们认为毛利率提升主因产品结构优化，高毛利产品占比提升。

23Q1 销售费用率5.1%（+1.9pct）；管理费用率7.8%（-0.9pct）；研发费用率0.8%（+0.1pct）；财务费用率0.2%（+0.3pct）。销售费用率增加主要系增设华东仓导致仓储成本增加，及报告期较同期增加子公司导致费用增加所致。

渠道+产品 +并购多点发力，餐饮工业化高景气赛道大有可为展望未来，1）渠道端：我们预计23 年公司直营渠道收入将实现修复性增长（22 年低基数），同时我们预计头部经销商培育计划下23 年经销渠道收入仍将保持快增速；2）产品端：23 年收入分结构来看，我们预计小B 端油条、蒸煎饺增速快于平均，大B 端烘焙增速快于平均；大单品策略持续发力，我们预计23年蒸煎饺收入超2 亿，23 年我们预计发力春卷、米糕、大包子、烧卖四个核心大单品以贡献增量；伴随烘焙类等高毛利产品占比持续提高，在后续原料成本偏稳定的判断下，我们认为盈利能力或将延续稳中有进态势；3）并购端：收购味宝后，有望协同进行业务拓展。

盈利预测与估值

受餐饮确定性修复叠加味宝并表贡献，预计公司 2023-2025 年营收分别19.4、23.7、29.2 亿元；展望后续原料成本偏稳定，盈利能力或稳中有进，预计归母净利润分别为1.5、2.0、2.5 亿元；维持买入评级。

风险提示

餐饮恢复不及预期；市场竞争加剧；原材料成本波动。